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  首页“永佳注册”首页主管QQ444708公司公布 2021 年报,全年实现营业收入 25.84 亿元,同比增长 12.20%,归母净利润 3.40 亿元,同比增长 13.27%,扣非净利 2.96 亿元,同比增长 11.32%,EPS 为 1.42 元/股,拟每 10 股派现 10 元(含税)。投资要点:

  全年稳增长,2021 年顺利收官。公司 Q4 单季度收入为 5.00 亿元,同比+13.79%,归母净利 0.08 亿元,同比+8.10%。Q4 收入提速增长,主要由于蛋糕品类加速增长,以及小尺寸蛋糕占比持续提升。公司进入 Q4 淡季后,仍然实现稳定增长,全年圆满完成公司在年初规划的 8-10%收入目标。

  蛋糕品类稳增延续,线上业务表现亮眼。分品类看,Q4 蛋糕、中西糕点、水果及其他产品分别实现收入同比+27.0%、-4.8%、-98.9%、26.5%。其中蛋糕业务全年实现收入 9.52 亿,同比增长 28.09%,Q4继续保持稳增趋势,公司 2021 年重点发力蛋糕业务,重新定位蛋糕品类,并针对性的进行营销推广。其次,公司免运费宅配服务同样促进了蛋糕订单的增长。2021 年公司继续推进线上线下一体化运营布局,线下依托门店完成销售闭环,同步向线上引导转化为私域流量,对门店人员加大奖励力度,有效带动门店人员对引流推广的积极性。同时,公司线上引入宅配系统,提升消费者体验感,助力新零售业务的全面发展,从而 Q4 线%。由于线下扫取门店二维码产生的营业额也全部计入线上,导致线下报表端收入表现下降,Q4 线%。

  全年毛利率受成本上涨影响,产品结构变化平稳毛利率变化。公司全年毛利率为 62.12%,同比下降 3.48pct,今年蛋糕的主要原料油脂价格持续上涨,蛋糕原材料成本上涨 47.7%,毛利率受到较大影响。同时,由于线上销售占比提升,公司配送费以及电商推广费用投入加大。但公司高毛利蛋糕占比持续上升,对毛利率保持相对平稳有较大贡献。公司今年 2 月份针对原材料成本上涨问题,对蛋糕等产品进行提价,但考虑到市场竞争问题,提价幅度控制在 10%以内。此外,2021 年 Q4 销售收现与经营性现金流净额 7.30 亿/-1.77 亿,同比-9.88%/-12.32%,合同负债环比减少 0.78 亿元至 7.73 亿元,主要为今年中秋旺季时点较早,卡券提领日期提前。

  盈利预测与估值。由于季节性因素,公司季度间业绩波动明显,且可比公司少,市场关注度不高。但是自公司 2016 年上市以来,历经疫情和线上转型等考验,业绩稳健增长,现金流良好并保持高分红比例,2019-2021 年股利支付率分别高达 116.2%、80.0%和 70.7%,估值有修复空间。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为1.60/1.84/2.07 元,对应估值分别为 11/10/9 倍,首次覆盖给予“增持”评级。

  风险提示:1)食品安全问题;2)开店情况不达预期,单店效能增长不明显;3)竞争加剧,卡券折扣加大导致费用率增加;4)卡券提领礼盒季节性波动仍较为剧烈,导致市场预期短时间存在较大波动;5)线上增速放缓。

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